策略专题报告：极限压力释放后的反弹文县黄耆

　　本周全球股市大幅上涨，美债收益率波动减小，原油、黄金价格反弹，美元指数从高点回落。大类资产走势的背后，对应投资者风险偏好提升、市场流动性紧缩状况好转。对各类资产走势背后的原因，以及未来的展望，我们点评如下：

　　美联储加码货币政策刺激力度，利多因素的积少成多，促成估值弹簧最终反弹。美联储新一轮救市政策包括无限量QE、重启TALF 等，并首次推出PMCCF 和SMCCF，向信用债市场注入流动性。

　　以上非常规工具较好地缓解了流动性持续恶化的趋势，美元指数走弱，Libor-OIS/Ted 利差企稳，投资级债券/高收益债利差小幅回落。

　　未来核心矛盾转向鸡麻基本面，海外市场还未充分Price-in。欧美3 月PMI 数据已明显走弱，考虑到海外疫情爆发晚于国内且至今未出现拐点，同时参考疫情对1-2 月国内经济数据的拖累，预计海外市场基本面的下行风险还未梨竹完全释放。

　　港股EPS 下修压力相对较小，目前点位已具备安全边际。当前市场预期恒生指数2020 年盈利增速为-0.6%，中性情形假设下，我们预计未来进一步下调幅度在3-4pct 左右（不考虑汇率波动）。即使宏观和盈利增长落入偏悲观假设情景，港股目前较低的估值，较高的股息率，降速但未失速红锥的盈利也不会对中长线布局资金构成困扰。

　　港股仍未偏离长线配置区域，继续看好短期反弹。截至3 月25 日，恒生指数PE 估值反弹至9.63x（TTM），PB 估值略高于净值水平（1.00x，LF），动态股息率4.42%。港股低估值、高股息、高风险溢价的特征依然显著。

　　美元指数下跌，人民币汇率升值对港股更为友好。美元危机的解除有利于外资回流香港市场，而中美利差仍位于历史高位，意味着人民币汇率偏稳，不排除存在阶段性升值可能。

　　行业配置上，建议关注低估值、低波动、稀缺性三条主线：1）对于长期资金而言，港股高股息是一个极佳的配置方向（银行、地产），部分受益于政策的可选消费也将受益（汽车）；（2）疫情低敏感的必需消费抱团效应有望继续；（3）持有港股的优质稀缺资产是长期不变的主题，重点关注物业服务、软件互联网、医药等新经济领域。

　　核心假设风险：经济基本面大幅下滑风险；疫情继续升温带来的蔓出卷柏不确定风险；原油价格继续大幅下跌风险；美元指数大幅上行的风险。